农业市场以相对充裕的库存进入2026年，但地缘政治与气候风险正在同步积聚，农产品价格的上行尾部风险正在显著加厚。
据追风交易台消息，高盛大宗商品研究团队分析师Lina Thomas与Daan Struyven在9月7日的报告中指出，BCOM农业现货指数已较去年同期上涨24%，小麦价格涨幅更达41%。驱动这轮上涨的，是三个同步累积的风险——霍尔木兹、黑海、超级厄尔尼诺。
更值得警惕的是，这三重冲击叠加的背景，是全球农业市场正变得越来越“向内看”。多个经济体在经历疫情冲击和2022年粮食与能源危机后，政策重心明显转向粮食和能源供应安全，具体体现为：提高商品进口关税、扩大出口管制等。
该行认为，贸易壁垒越高，冲击门槛越低——2020年以来农业贸易限制措施出台速度已翻倍，市场碎片化意味着同等供应冲击将带来更大、更持久的价格波动，农产品价格上行尾部风险正在显著加厚。
风险一：霍尔木兹——化肥与柴油双重断供，直击农业生产成本霍尔木兹海峡是全球约三分之一化肥贸易的咽喉要道。自7月局势再度升级以来，途经该海峡的化肥流量已明显下滑。
氮肥方面，2024年全球约34%的尿素贸易和23%的氨贸易途经霍尔木兹。氮肥对玉米、小麦、水稻等谷物产量有直接影响，且必须每季施用，时机至关重要。此次断供恰逢主要氮肥进口国的第三季度采购窗口期——包括巴西玉米、印度水稻和甘蔗、以及欧盟冬小麦的备货期。
磷肥方面，2024年全球约18%的MAP和DAP贸易途经霍尔木兹。巴西大豆对磷肥进口依赖度高达约80%，而巴西大豆占全球出口量的62%。7月再度升级恰逢巴西大豆种植户9月播种前的关键采购窗口（6-7月）。分析师指出，截至6月中旬，巴西大豆种植户仅完成预期化肥需求的约68%（历史正常水平约75%），磷肥价格持续高企，长期施用不足的风险正在累积。
与此同时，美国柴油价格于9月4日（周五）创下历史新高。霍尔木兹周边扰动约束了全球约10%的柴油出口，叠加中东和俄罗斯炼油产能中断，持续高企的柴油价格将进一步压缩农民利润、推高农业生产成本。
能源安全担忧还带来另一重压力：巴西、印度已上调乙醇掺混比例（糖/玉米），印度尼西亚上调了生物柴油掺混比例（棕榈油），主要出口国将更多农作物转向国内生物燃料生产，可出口供应量随之收缩。
风险二：黑海——全球最重要粮食走廊，15%-20%的谷物贸易面临威胁黑海是全球最重要的粮食出口通道。分析师指出，俄乌紧张局势重燃，令全球15%-20%的粮食贸易面临风险。
目前正值黑海小麦出口旺季，俄罗斯和乌克兰的海运小麦出口量已大幅低于正常水平，自7月初局势升级以来，小麦价格已上涨约20%。
玉米方面，俄乌海运玉米出口也已大幅下滑，但8月本属季节性出口淡季。该行警告：若扰动持续至10月，黑海玉米出口通常进入旺季，届时风险将从小麦市场蔓延至全球玉米市场。
风险三：超级厄尔尼诺——75年仅三次，当前预测将创历史最强美国国家海洋和大气管理局（NOAA）评估，当前厄尔尼诺条件发展为"超级"厄尔尼诺的概率超过90%，预计将在2026-2027年冬季达峰。
超级厄尔尼诺在过去75年中仅出现过三次，而当前这次预计将成为有记录以来最强。
分析师指出，超级厄尔尼诺可能同时通过严重干旱和洪涝冲击多个主产区，对糖市的影响尤为突出——全球糖出口高度集中于厄尔尼诺敏感地区，包括巴西中南部、印度和泰国。
巴拿马运河也面临威胁。 该运河承担全球10%的谷物贸易和17%的大豆贸易。尽管运河以相对充裕的水位进入本轮厄尔尼诺周期，但当前雨季水库水位不升反降。2026年8月20日，巴拿马运河管理局已因降雨偏弱、水库水位下降而削减通行能力。分析师警告，若水库在1-5月旱季来临前未能充分补水，运河当局可能需要进一步限制船舶通行——重演2023/24年的限航局面。
更大的风险：贸易壁垒越高，冲击门槛越低高盛认为，上述三重冲击本身已足够严峻，但真正放大风险的，是它们正在冲击一个日益"内顾化"的全球农业市场。
自2020年以来，多个经济体在经历疫情冲击和2022年粮食与能源危机后，政策重心明显转向粮食和能源供应安全，具体体现为：提高商品进口关税、扩大出口管制、上调生物燃料掺混比例、以及政府主导的库存积累。该行数据显示，2020年以来，农业贸易新限制措施的年度出台速度已大约翻倍。
该行的核心逻辑是：
第一，小冲击可能触发大规模供应流失。 全球农业贸易高度集中于少数主要出口国，一旦某关键出口国出现（哪怕是潜在的）供应扰动，就可能触发（预防性）出口限制，从全球市场抽走远超原始扰动规模的供应量。2008年和2022年粮食价格危机期间，连锁出口禁令放大了全球价格涨幅。印度在2023/24年强厄尔尼诺前夕实施大米出口禁令，将全球约40%的大米贸易量从出口市场移除，推动价格大幅上涨——尽管印度大米产量最终证明具有韧性。
第二，市场碎片化将放大价格波动。分析师估算，外部冲击（如农业市场的天气冲击）的价格影响，取决于其规模相对于吸收该冲击的市场大小。若一个区域集团的市场规模仅为全球市场的一半，同等冲击将带来两倍的价格影响。 旨在提升国内韧性的贸易壁垒和预防性囤货措施，反而可能导致市场碎片化，降低流动性，放大价格波动——与其初衷背道而驰。
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